52 производителя компонентов чип-оборудования: прибыль +49,7% на бумаге, реально около 20%

Разбор полугодовых отчётов 52 китайских производителей компонентов для полупроводникового оборудования: выручка выросла на 16,9%, видимый рост чистой прибыли на 49,7% почти наполовину обеспечен разовым доходом Чжункэи, реальный рост около 20%, а за ним скрываются четыре риска.

Ключевые тезисы:

Рост и масштаба, и прибыли; растущих компаний большинство. Совокупная выручка 52 компаний — 55,5 млрд юаней (+16,9%), у 40 компаний рост положительный, медианный темп — 15,8%; чистая прибыль, приходящаяся на акционеров материнской компании (далее — чистая прибыль), — 8,639 млрд юаней (+49,7%), чистая прибыль без учёта разовых статей (далее — скорректированная чистая прибыль) — 5,923 млрд юаней (+19,3%).

Видимый темп роста прибыли существенно завышен за счёт Чжункэи (中科仪). Чжункэи признала разовые неоперационные доходы в размере 1,778 млрд юаней — больше её выручки в 623 млн юаней; без этой компании рост чистой прибыли снижается примерно до 20,8%, что совпадает со скорректированным показателем: реальный рост прибыли отрасли составляет около половины видимого.

Сегменты заметно расходятся. Лидируют прецизионные шпиндели (+63,4%), компоненты из передовой керамики (+52,9%), прецизионный инструмент (+37,7%) и оптические компоненты (+34,6%); прецизионные металлические конструктивные детали показали видимое снижение на 13,8%, но без учёта Цзиншэн Цзидянь (晶盛机电) — фактически +18,5%; единственное снижение — «структурная иллюзия».

Дифференциация качества прибыли сильнее, чем рост в целом. Из 43 компаний с положительной базой скорректированной прибыли 24 выросли и 19 снизились, медианный темп — лишь +4,2%; 11 компаний убыточны (год назад — 7, 4 компании ушли в убыток), CR3 по прибыли достигает 51,5%, прирост крайне сконцентрирован в Саньхуань Груп (三环集团), Чжункэи и Динтай Гаокэ (鼎泰高科).

Расширение активов указывает на накопление запасов под расширение мощностей. Запасы — 44,25 млрд юаней (+11,2%), дебиторская задолженность — 40,03 млрд юаней (+18,7%), средний коэффициент долговой нагрузки — 35,3% (+2,8 п. п. год к году); отрасль наращивает долг, готовясь к расширению мощностей у заказчиков; за обесценением и давлением на денежный поток нужно следить.

В первом полугодии 2026 года 52 листинговые компании — производители компонентов для полупроводникового оборудования — совокупно получили выручку 55,5 млрд юаней (+16,9% год к году) и чистую прибыль 8,639 млрд юаней (+49,7%). Без разовых неоперационных доходов Чжункэи реальный рост прибыли отрасли составляет около 20,8%, что практически совпадает со скорректированным показателем 19,3%: рост реален, но видимый темп прибыли существенно завышен. Конъюнктура наиболее благоприятна в сегментах передовой керамики, прецизионного инструмента и оптических компонентов; прецизионные металлические конструктивные детали показали видимое снижение из-за Цзиншэн Цзидянь; 11 компаний ушли в убыток, а концентрация прибыли у лидеров ещё больше усилилась.

Общие результаты: стабильный рост выручки, растут почти 80% компаний

Совокупная выручка 52 компаний выборки — 55,5 млрд юаней против 47,48 млрд юаней годом ранее (+16,9%); у 40 компаний выручка выросла, медианный темп +15,8%, средний +25,5% — рост охватывает почти 80% компаний. Компаний с выручкой свыше 1 млрд юаней — 20; по концентрации CR5 составляет 31,4%, CR10 — 49,2%; на первом месте Саньхуань Груп с 6,423 млрд юаней.

У 31 компании темп роста превысил 10% (у 17 из них — 30%); 12 компаний с отрицательной динамикой сосредоточены в цепочке фотовольтаики и среди отдельных предприятий сегментов автоматизации и ВЧ-оборудования.

Качество прибыли: видимый рост почти на 50%, половина — «разовая»

Чистая прибыль +49,7%, скорректированная +19,3%: разрыв между двумя показателями — 30 п. п., и почти целиком он приходится на Чжункэи. Без Чжункэи рост чистой прибыли отрасли составляет около +20,8% и практически совпадает со скорректированным показателем — это более надёжный ориентир реальной конъюнктуры отрасли.

Следует отметить, что разовый доход Чжункэи исказил видимый темп роста отрасли. Чистая прибыль Чжункэи за первое полугодие 2026 года — 1,839 млрд юаней (+1230,0%), но скорректированная — лишь 61 млн юаней; неоперационные доходы в 1,778 млрд юаней превышают выручку компании в 623 млн юаней и носят событийный, неустойчивый характер. Под их влиянием видимый рост чистой прибыли сегмента вакуумных систем и уплотнений на 261,8% без Чжункэи превращается в 511 млн юаней — практически на уровне прошлого года (−0,0%).

Скорректированный показатель раскрывает более реальную дифференциацию: из 43 компаний с положительной базой 24 выросли, 19 снизились, медианный темп лишь +4,2% — операционная прибыль большинства компаний растёт медленно, а прирост прибыли отрасли крайне сконцентрирован у немногих компаний.

Концентрация прибыли одновременно растёт: CR3 по чистой прибыли — 51,5% (Саньхуань Груп, Чжункэи, Динтай Гаокэ), CR5 — 62,4%, CR10 — 77,8%. Лидеры за счёт масштаба, ассортимента и структуры клиентов ускоренно втягивают прибыль отрасли, а малые и средние компании испытывают двойное давление: «рост выручки без роста прибыли» или сокращение доли.

Сегменты: материалы и инструмент лидируют, металлоконструкции «ложно падают»

По 13 подсегментам: в первом полугодии 2026 года выручка выросла у 12 и снизилась только у 1. Компоненты из передовой керамики с выручкой 13,81 млрд юаней и ростом 52,9% стали крупнейшим полюсом роста отрасли; прецизионные шпиндели (+63,4%), прецизионный инструмент (+37,7%), оптические компоненты (+34,6%) — механообработка и оптика — в числе лидеров по конъюнктуре.

Передовая керамика при наибольшем объёме выручки показала рост 52,9% и служит опорой отрасли; прецизионные металлические конструктивные детали — единственный снизившийся сегмент, но без Цзиншэн Цзидянь он фактически вырос на 18,5%.

Прецизионные металлические конструктивные детали: единственное снижение — «структурная иллюзия». Выручка сегмента — 9,14 млрд юаней (−13,8%), но на одну Цзиншэн Цзидянь (сжатие бизнеса фотовольтаического оборудования, выручка −40,5%) приходится 37,8% выручки группы. Без Цзиншэн Цзидянь выручка сегмента +18,5%, чистая прибыль +27,3%; чисто полупроводниковые производители компонентов — Фучуан Цзинми (富创精密), Синьлай Инцай (新莱应材), Чаочунь Инцай (超纯应材) — фактически находятся в зоне высокой конъюнктуры.

Вакуумные системы и уплотнения: рост прибыли целиком за счёт разового дохода. Чистая прибыль сегмента — 2,35 млрд юаней, видимый рост на 261,8% обусловлен неоперационными доходами Чжункэи в 1,778 млрд юаней; без них чистая прибыль сегмента — 511 млн юаней, −0,0% к прошлому году, практически без изменений; выручка сегмента +5,9% — тоже спокойная динамика, взрывного улучшения реальной деятельности нет.

Кроме того, сегмент транспортировки пластин и автоматизации демонстрирует типичный «рост выручки без роста прибыли»: выручка +9,0%, но чистая прибыль −200 млн юаней — сегмент ушёл в убыток; убыточны три компании — Цзицижэнь (机器人), Ифэй Кэцзи (翼菲科技) и Синьшида (新时达); даже без этих трёх компаний чистая прибыль остальных снизилась на 50,8%, а в сочетании с интенсивностью НИОКР сегмента 11,2% это отражает наложение ценовой конкуренции и пика инвестиций. ВЧ-источники питания (чистая прибыль −21,2%), управление потоками (−21,6%) и чистая фильтрация (−19,0%) также испытывают давление на прибыль, что согласуется с высокими расходами сегментов на НИОКР (у ВЧ-источников питания интенсивность НИОКР 14,9% — первое место среди сегментов).

Обзор компаний: лидеры втягивают прибыль, зона убытков расширяется

Компаний с выручкой свыше 1 млрд юаней — 20; топ-10 по выручке в сумме дают 27,33 млрд юаней, или 49,2% всей выборки — эффект втягивания у лидеров очевиден. Но масштаб не равен качеству прибыли: в топ-10 у Цзиншэн Цзидянь чистая прибыль −63,7%, а Чжэнфань Кэцзи (正帆科技) и Синьшида обе ушли в убыток — высокая выручка соседствует с давлением на прибыль.

По валовой рентабельности у 8 компаний показатель выше 45%: Цянъи Гуфэнь (强一股份) — 63,2%, первое место; далее Гаокай Цзишу (高凯技术) 57,7%, Чаочунь Инцай 57,5%, Динтай Гаокэ 55,9%, Гуанли Кэцзи (光力科技) 50,4%, Хэнъюньчан (恒运昌) 49,9%, Фуцзин Кэцзи (福晶科技) 49,4%, Чжэньбао Кэцзи (臻宝科技) 46,7%. По динамике у 25 компаний валовая рентабельность улучшилась год к году; наибольший прирост — Динтай Гаокэ +16,7 п. п., Цзюйгуан Кэцзи (炬光科技) +11,0 п. п., Айкэсайбо (爱科赛博) +10,1 п. п.; наибольшее падение — Хуаминь Гуфэнь (华民股份) −19,3 п. п., Фулэдэ (富乐德) −12,8 п. п., Кэма Кэцзи (珂玛科技) −9,8 п. п. Средняя валовая рентабельность по выборке — 33,9%, чуть ниже 34,5% годом ранее; медианное изменение −0,05 п. п., в целом стабильно.

Убыточные компании (11)

По портрету убытков: 3 места занимает сегмент транспортировки пластин и автоматизации (Цзицижэнь, Ифэй Кэцзи, Синьшида), что согласуется с убытком сегмента в целом; оптические компоненты и управление потоками — по 2 места. У многих убыточных компаний интенсивность НИОКР заметно выше среднего по отрасли: Ифэй Кэцзи 27,9%, Айкэсайбо 24,6%, Цзюйгуан Кэцзи 21,3%, Аньда Чжинэн (安达智能) 15,6% — типичный убыток инвестиционного периода; у 4 компаний — Цзицижэнь, Хуаминь Гуфэнь, Ифэй Кэцзи, Цзюйгуан Кэцзи — убыток вырос год к году, и это ещё один фактор, тянущий вниз темп роста прибыли отрасли.

Баланс и НИОКР: накопление запасов и инвестиционный цикл идут параллельно

Вместе с выручкой расширяется и баланс: запасы и дебиторская задолженность в сумме превышают 84 млрд юаней, кредиторская задолженность выросла на 28,7%, средний коэффициент долговой нагрузки на 2,8 п. п. выше прошлогоднего — признаки нового цикла накопления запасов под расширение мощностей.

1. Ключевые статьи баланса

Структурно стоит отметить два момента: во-первых, рост запасов (+11,2%) ниже роста выручки (+16,9%) — эффективность запасов улучшается; во-вторых, кредиторская задолженность растёт значительно быстрее дебиторской, что говорит об усилении переговорной силы лидеров по отношению к поставщикам и их способности использовать средства цепочки поставок. Но дебиторская задолженность приблизилась к 40 млрд юаней и растёт быстрее выручки; управление сборами и начисление резервов под обесценение во втором полугодии — одна из главных переменных отчёта о прибылях и убытках.

2. Расходы на НИОКР: доля остаётся высокой, «двойной максимум» у лидеров и компаний инвестиционной фазы

Расходы на НИОКР в сумме составили 4,138 млрд юаней (+17,4%), доля НИОКР в выручке — 7,46% (годом ранее 7,42%) — интенсивность вложений растёт синхронно с выручкой. По сегментам: ВЧ-источники питания — 14,9%, первое место; транспортировка пластин и автоматизация, оптические компоненты — по 11,2%, явные признаки инвестиционной фазы.

3. Топ-10 по расходам на НИОКР

По интенсивности НИОКР первые три — Ифэй Кэцзи (27,9%), Айкэсайбо (24,6%), Цзюйгуан Кэцзи (21,3%), далее Хэнъюньчан (16,4%) и Аньда Чжинэн (15,6%); многие компании с высокой интенсивностью одновременно убыточны или показывают снижение прибыли — новому раунду технологических прорывов и выхода к клиентам ещё нужно время, чтобы обернуться прибылью.

Риски и перспективы

1. Четыре типа рисков, требующих отслеживания

Во-первых, видимый высокий темп нельзя экстраполировать линейно. В росте чистой прибыли отрасли на 49,7% основную динамику обеспечил разовый неоперационный доход одной Чжункэи — около 1,778 млрд юаней; без этой компании темп отрасли снижается примерно до +20,8% и практически совпадает со скорректированным (+19,3%). Этот событийный доход не будет повторяться регулярно, во втором полугодии видимые темпы по всей отрасли системно снизятся; конъюнктуру следует оценивать по скорректированному показателю.

Во-вторых, сборы дебиторской задолженности и резервы под обесценение. Дебиторская задолженность достигла 40,03 млрд юаней (+18,7%), растёт быстрее выручки и вместе с ростом запасов указывает на удлинение сроков оплаты у заказчиков; если график приёмки или платёжные циклы у фабрик по производству пластин изменятся, начисление резервов напрямую съест прибыль — это главная переменная отчёта о прибылях во втором полугодии.

В-третьих, расширение зоны убытков и обнажение хвостовых рисков. Число убыточных компаний выросло с 7 год назад до 11, совокупный убыток — около 610 млн юаней; наибольшую настороженность вызывает уход в убыток Чжэнфань Кэцзи с годовой выручкой 2,23 млрд юаней; если «рост выручки без роста прибыли» в сегменте транспортировки пластин и автоматизации продолжится, ценовая конкуренция может распространиться на смежные сегменты.

В-четвёртых, давление фотовольтаики и темпы расширения мощностей у заказчиков. Глубокая коррекция у Цзиншэн Цзидянь (выручка −40,5%, чистая прибыль −63,7%) и Хуаминь Гуфэнь (выручка −35,5%, убыток вырос) вызвана сжатием фотовольтаического бизнеса — это напоминает, что результаты компаний с двойной специализацией «полупроводники + фотовольтаика» по-прежнему тянут вниз капитальные затраты в фотовольтаике; при этом спрос на компоненты сильно зависит от расширения фабрик по производству пластин, и если темпы капитальных затрат замедлятся, эластичность выручки сегмента синхронно снизится.

2. Перспективы: реальная конъюнктура растёт, структура важнее объёма

Без искажающих факторов отрасль находится на реальной траектории роста около 20%: скорректированная чистая прибыль +19,3%, из 43 компаний с положительной базой выросли 24; передовая керамика (+52,9%), прецизионные шпиндели (+63,4%), прецизионный инструмент (+37,7%), оптические компоненты (+34,6%) — механообработка и расходные материалы — в лидерах по конъюнктуре. Расширение баланса тоже имеет опережающее значение: запасы 44,25 млрд юаней, кредиторская задолженность +28,7% — цепочка поставок готовится к следующему циклу поставок оборудования; расходы на НИОКР 4,138 млрд юаней (+17,4%) — интенсивные вложения в ВЧ-источники питания, транспортировку пластин и другие сегменты продолжают накапливать потенциал замещения импорта китайской продукцией. Во втором полугодии рекомендуется отслеживать три линии: устойчивость качества скорректированной прибыли лидеров, темпы сокращения убытков у компаний инвестиционной фазы, сборы дебиторской задолженности и обесценение.